去年，多家大型快餐（QSR）加盟商宣布破产。尽管每次破产都有独特的原因，但它们共同揭示了行业普遍存在的问题：劳动力与食品等投入成本上升、为扩张或翻新筹集资金困难、债务服务成本日益高昂，以及客流量停滞或下降。

如今，运营环境对经营者而言依然危险，专家表示，餐饮加盟商的破产申请可能远未结束。

“加盟商所引用的这些压力，对其经营经济模式造成的问题，在进入2024年时几乎没有显示出缓解的迹象，”CohnReznick重组与争议解决业务合伙人Eric Danner表示。

巴布森学院Tariq Farid特许经营研究所执行主任Ab Igram则认为，这些问题可能只对高杠杆运营商构成严重威胁。

“在很大程度上，这取决于个体运营商、所处市场以及门店维护状况，”Igram说，“如果经济持续改善，这对加盟商进入2024年是个好兆头。”

核心问题依旧

Danner指出，推高成本的因素并未改变。失业率仍然很低，导致劳动力市场紧张，迫使雇主争夺工人。这一动态可能推动工资增长在广泛基础上超过通胀。

尽管对工人是利好消息，但工资增长可能侵蚀加盟商用于满足贷款契约的现金流，从而对运营商的资产负债表构成压力，CohnReznick重组与争议解决业务全球总监Kevin Clancy表示。

由于加盟商债务通常附带现金流或盈利能力要求，供应冲击、劳动力短缺或其他干扰导致的利润率或现金流问题，可能使运营商陷入契约违约，Clancy说。这些冲击可能小至某个地区严冬导致客流量减少。

Danner表示，市场已普遍从“附带大量贷款契约的定期债务”转向“资产基础融资工具，后者契约较少，但资金成本通常更高”。这类贷款在避免技术性违约所需满足的业绩指标上可能不那么苛刻，但相对灵活性伴随着更高的价格。

总体而言，自2021年以来，随着美联储加息，借贷成本已上升。

“我看到客户的借贷成本上升了两到三倍，”Danner说，“这很显著，尤其是当你借入大额本金用于收购或重大翻新时。”

快餐加盟商困境的部分原因源于2020至2021年间QSR板块的成功。Danner称，在此期间QSR表现优于行业其他部分，吸引了那些对其他餐饮板块持谨慎态度的投资者和贷款人。

“在新冠期间人们买入加盟体系时，大部分资金是借来的。现在开始显现后果，”Danner说。此后债务服务成本螺旋上升，将运营利润从翻新、新技术和核心业务的再投资中抽走，用于偿还债务。

Clancy表示，随着疫情限制后消费者对体验式餐饮的热潮回归常态，休闲餐饮和全服务餐饮板块也可能出现更多破产申请。

Danner补充说，如果中央商务区的商务客流和办公室出勤率持续低迷，城市中心的餐饮和高端餐饮也可能出现大量破产。

最弱的加盟商可能已被淘汰

TD Bank特许经营金融主管Mark Wasilefsky表示，尽管许多加盟商仍负债累累，但鉴于去年破产加盟商面临的特定问题，有理由认为最坏时期可能已过。

在2023年破产的主要加盟商中，有两家由同一位创始人所有，其去世使公司群龙无首。一家麦当劳加盟商因公司雇佣一名性犯罪者担任经理，该经理涉嫌性侵店内未成年员工，为将责任最小化而申请破产。Starboard Group，这家主要温蒂加盟商于11月申请第11章破产，其问题源于早先进军巴西市场失败留下的残余债务。而汉堡王运营商之一Meridian Restaurant Unlimited，曾采取收购表现不佳门店以期扭亏为盈的策略。其他破产加盟商则负债累累。

“有些人在2021年杠杆加得太高，”Wasilefsky说，“可能当时指望那种业绩和利润率能持续，没人预料到利率、大宗商品和工资通胀会那样到来。”

“我不认为所有那些交易都已出清，”Wasilefsky说。但那些坚持到现在的运营商，已有时间偿还债务，并可能接近再融资的境地，具体取决于贷款条款。

“在‘22和‘23年，确实发生了一定程度的弱者淘汰，”Danner说。

尽管许多宏观经济统计显示美国环境相对健康——低失业率、通胀放缓、稳定增长——但QSR客流量自2022年以来已下降，品牌的价值策略可能无法扭转。

“很多这些破产背后还有其他问题，”Wasilefsky说，“除非出现外部因素，否则我不认为会有更多大型破产。”

市场仍可能面临外部冲击：总部位于也门北部的伊斯兰运动组织“安萨尔真主”（Ansar Allah）在红海实施了部分封锁，以阻止该组织所称的以色列在入侵加沙期间犯下的罪行。该组织还旨在施压以色列，确保在被围困的加沙地带及时运送食物和水，联合国估计那里有超过50万人正在挨饿。据《金融时报》报道，封锁导致航运成本飙升，这可能推高油价并加剧通胀。